内幕交易

内幕交易

---

假设

本文以Fama-Frenc的三因子模型为例，我们暂时认为：该模型能够很好地解释的某只股票（或投资组合）的正常超额收益率。即，对于

$$R^{i} - R^{f} = \beta^{i}(R^{MKT} - R^{f}) + s^{i}SMB + h^{i}HMI + C$$

如果我们进行回归参数估计，对于常数项 $C$ 应为 0，而斜率项是显著的。

实验组-回归

某人 $A$， 通过某些途径获得了某公司 $i$ 的内幕消息，于是他在时间段 $t_0$ ~ $t_1$ 对该公司的股票进行了买卖操作。在这段时间内，他的收益率为 $R^{IT}_{t_{0}:t_{1}}$

建立回归方程如下：

$$R^{IT}_{t_{0}:t_{1}} - R^{f}_{t_{0}:t_{1}} = \beta^{i}(R^{MKT}_{t_{0}:t_{1}} - R^{f}_{t_{0}:t_{1}}) + s^{i}SMB_{t_{0}:t_{1}} + h^{i}HMI_{t_{0}:t_{1}} + C$$

我们有理由相信：参数估计的结果，常数项 $C$ 不为 $0$，其他系数结果显著。

加入DUMMY VARIABLE

代理变量 $ISInsideTrade$

$$R^{IT}_{t_{0}:t_{1}} - R^{f}_{t_{0}:t_{1}} = \beta^{i}(R^{MKT}_{t_{0}:t_{1}} - R^{f}_{t_{0}:t_{1}}) + s^{i}SMB_{t_{0}:t_{1}} + h^{i}HMI_{t_{0}:t_{1}} + k_{1}ISInsideTrade + C$$

对照组-回归

对于公司 $i$ 我们尝试建立一个空白对照组（No-Treatment Control）。一个不真实存在的公司 $i'$，其在相同时间段内的收益率为 $R^{NTC}_{t_{0}:t_{1}}$

建立回归方程如下：

$$R^{NTC}_{t_{0}:t_{1}} - R^{f}_{t_{0}:t_{1}} = \beta^{i}(R^{MKT}_{t_{0}:t_{1}} - R^{f}_{t_{0}:t_{1}}) + s^{i}SMB_{t_{0}:t_{1}} + h^{i}HMI_{t_{0}:t_{1}} + C$$

我们有理由相信：参数估计的结果，常数项 $C$ 为 $0$，其他系数结果显著。

对照组-构造

公司 $i$ 所在的行业 $I$，还存在着多个同一类型的公司 $A$, $B$, $...$

我们选择几家有代表性的公司（假设：5家） $j_1$, $j_2$, $j_3$, $j_4$, $j_5$

使用他们在时间段 $t_{0}:t_{1}$ 的股票收益率构造空白对照组的收益率 $R^{NTC}_{t_{0}:t_{1}}$：

$$R^{NTC} = w^{1}R^{j_{1}} + w^{2}R^{j_{2}} + w^{3}R^{j_{3}} + w^{4}R^{j_{4}} + w^{5}R^{j_{5}}$$

对于系数的确定，使用 $t_{0}$ 时间点之前的数据进行拟合估计计算得出。