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2020-05-27T13:39:08.000000Z
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未分类
1.实物资产指经济生活中所创造的用于生产物品和提供服务的资产。金融资产是实物资产所产生的收入的要求权，证券属于金融资产。金融资产是投资者财富的一部分，但不是社会财富的组成部分。相反，金融资产决定“全国财富的大蛋糕”在投资者之间分配的方式。
2.金融环境的三个部分是：家庭、企业和政府。家庭决定投资情；企业和政府通常需要筹集资金。
3.家庭对税收与风险偏好的多样化，创造了种类繁多的证券需求类型。相反，企业则通常认为提供相对统一的证券类型效率更高。为解决这一矛盾催生出这样一种产业：由初始证券派生出衍生证券。
4.家庭的局限性为金融中介、共同基金和投资公司创造了市场生存条件。规模经济和专业化的优势是投资银行业的支撑要素。
5.我们可将金融市场划分为四种类型:直接搜寻市场、经纪人市场、交易商市场和拍卖市场。证券在除直接搜寻市场以外的其他三类市场出售。
6.金融环境的四大新趋势是：全球化、证券化、信用增强和金融工程。
7.股东拥有企业的所有权，原则上，他们可罢免不尽人意的管理层。而实际上，由于管理层在争夺代理权上的优势，罢免常常是困难的。靠接管来改进管理的危机性机制，是企业的最佳之路。
1.货币市场证券是期限非常短的短期债务，它们通常具有很高的市场流动性和相对低的信用风险。短期限与低信用风险的特点使其资本利得或资本损失都很小。这些证券交易的金额很大，但是可以通过货币市场基金间接地买卖它们。
2.美国政府举债大多是通过国债的形式。它们通常以面值或接近面值来发行，并且定期支付息票利息。国债的设计与支付息票利息的公司债券很相似。
3.市政债券以其免税功能而著称。这种债券的利息收入(而非资本利得)是免税的。市政债券相应的应税收益率为，rm/(1-t)，这里rm是市政债券的收益率，t是投资者的税率等级。
4.抵押转手证券是抵押品打包销售的一种方式。转手证券持有人接受借款者所支付的本金和利息。抵押证券的发行者仅仅服务于抵押证券本身，即将抵押贷款所带来的支付转手给抵押证券的买者。联邦机构可对抵押本息的支付做担保。
5.普通股是一种公司的所有权份额。在涉及公司管理事务中，实行的是每股一票的原则。股东所获红利也与持股份额成比例，股票或股权的拥有人具有公司收入的剩余索取权。
6.优先股通常可获得固定的红利，它属于一种永久性权利。公司无法支付优先股红利并不一定使公司破产，但未付红利将被积累起来。新型的优先股包括具有可转让和可调整利率功能的形式。
7.许多股票市场指数测度的是市场的总体表现。历史最悠久、最著名的是道·琼斯工业平均指数，它属于价格加权指数。如今，活跃着许多基础广泛的市值加权指数，这包括标准普尔500指数、纽约证券交易所指数和美国股票交易所指数、Nasdaq指数和威尔歇尔5000指数。价值线指数是约1700家公司的几何加权平均数指数。
1.公司发行证券是为他们的投资项目筹集必要的资金。投资银行在初级市场将证券出售给公众，投资银行通常充当承销商，从公司那里购买证券，再加价转售给公众。在证券卖给公众之前，公司必须出版一个经证券与交易委员会核准的募股说明书，其中应提供有关公司前景的信息。
2.已发行的证券在二级市场上进行交易，也就是说，在有组织的股票交易所、场外交易市场，或对于较大的交易者来说，也可通过直接谈判进行交易。只有交易所的会员才可以在交易所进行交易，经纪人公司在交易所拥有自己的席位，为散户的交易提供服务，并收取佣金。纽约证券交易所以及较小一些的美国股票交易所有相当严格的上市要求。地区性交易所为那些不能满足国家交易所上市要求的地方性公司提供上市机会。
3.在交易所中，普通股的交易要通过特定经纪商来完成。特定经纪商的作用是维持一个有序的由一个或多个公司的股票形成的股票市场，掌握限价买入指令和限价卖出指令的订单，并按双方可以接受的价格撮合交易。特定经纪商也用自己的股票帐户按市价指令买入或卖出股票。
4.场外交易市场不是一个正式的交易所，而是经纪人与交易商通过谈判进行证券交易的非正式网络。纳斯达克系统由计算机提供交易者们提出的在线股票报价。当某人希望买或卖股票时，经纪人搜寻公布的买卖报价，通知交易者最理想的价位，并执行交易。
5.大宗交易约占交易总量的一半。这些交易太大，特定经纪商无力处理，因而专为处理这类交易的大宗交易所就应运而生了，它的任务是发现潜在的大宗交易者并为他们提供服务。
6.用保证金信贷购买是指从经纪人那里借钱以购买更多的证券。对投资者来说，这种用保证金信贷购买的方式既增加了股价上升的潜在收益，又扩大了股价下跌的潜在风险。如果保证金帐户中股权下降到所要求的水平之下，投资者将收到经纪人发出的催缴保证金的通知。
7.卖空是指卖方出售并不属于自己的证券。卖空者通过经纪人借来证券出售，在任何时间都有可能被要求结算股票空头。卖空的现金合约总是保存在经纪人手中，经纪人通常要求卖空者在其帐户存入额外的现金或证券，作为卖空的保证金(抵押)。
8.证券交易受到证券与交易委员会的监管，同样也受到交易所的自我约束。目前对许多涉及披露证券信息的重要规定存在着争议。有关熟悉内情人交易的规定禁止交易者利用内部信息获利。
9.综合服务经纪人除了负责执行基本的买卖指令、证券保存、保证金贷款、促进卖空之外，他们同时还为投资者提供信息、建议，甚至为投资者做出投资决策。而折扣经纪人只提供基本的经纪人服务，但收费通常较低。
10.总交易成本包括佣金、交易者买卖报价价差及价格让步。
1.单位投资信托、封闭型基金管理公司以及开放型基金管理公司都是把投资公司按类别与法规划分后形成的。从本质上来说，单位投资信托是不用管理的，它的资产组合一旦确立就固定不变。相反，管理投资公司，当其资产组合的经理认为有必要时就改变其资产组合的构成。封闭型基金的交易与其他证券相同，投资者不能赎回股份。而开放型基金可按投资者的要求，以资产净值赎回股份。
2.资产净值等于基金所持有的资产市值减去基金的负债，再除以发行在外的基金股份数。
3.共同基金在很大程度上免除了个人投资者管理自己证券的麻烦，为他们的资产组合提供了专业化服务，也为他们带来了通常只有大投资者才有的优势，譬如：节约交易成本等。另一方面，投资于共同基金，也要支付管理费用与其他费用，这减少了投资者的收益率。基金也减少了某些投资者变现资本利得的机会。
4.共同基金通常按照投资策略进行分类，主要分为：货币市场基金和股权基金。对于股权基金，再按照对收入和增长不同的重视程度进一步分为：固定收入型基金、平衡和收入型基金、资产配置型基金、指数化基金及特定行业基金。
5.投资于共同基金的成本包括前端费用，它属于销售费用；撤离费用，它是回购费用，或更恰当地说，是延期销售费用；基金运作费用;12b-1费用，这是二次发生的费用，用于支付将基金公开上市的支出。
6.共同基金的收入不必按基金级别缴税，相反，只要基金符合一定的转手要求，收入就被视为投资者在基金中获得的收入。
7.在过去的25年中，股权型共同基金的平均收益率已经降到消极指数基金的收益之下，指数基金持有的资产组合可复制覆盖范围广泛的指数，如标准普尔500指数或威尔希尔5000指数。这种结局令人失望的部分原因是积极管理型基金发生的成本所造成的，例如，为挑选股票而支付的研究成本、为获得更高的资产组合而置换的费用。基金的业绩记录往往是含混不清的，在某些样本期间，业绩较好的基金保持住了良好的记录，而在另一些样本期间，却不是这样。
1.经济的真实利率的均衡水平由居民储蓄意愿（影响资金供给曲线）和企业投资固定资产、厂房设备的期望利润率水平（影响需求曲线）决定。此外，也受政府财政政策和货币政策的影响。
2.名义利率等于真实均衡利率加上通胀率。通常，我们只能直接得到名义利率，我们必须通过通胀预期来推断真实利率。
3.任何证券的均衡期望收益率均由其均衡真实收益率、期望通胀率和证券特别风险溢价三者相加而成。
4.投资者面临着风险-期望收益权衡的选择。由本章历史数据的分析得出：低风险资产提供低收益，反之亦然。
5.由于未来通胀率的不确定性，保证获得名义利率的资产实际上存在着风险。
第二部分：资产组合理论
1.投机是为风险溢价而进行的风险投资。风险溢价要大到足以补偿风险厌恶型投资者的投资风险。
2.公平游戏是风险溢价为零的冒险前景。风险厌恶型投资者不会参加这类活动。
3.投资者对预期收益与资产组合的波动性的偏好可以用效用函数来表示。效用函数越大，预期回报越高;效用函数越小，资产组合方差越大。投资者的风险厌恶程度越强，对风险妨碍就越大。我们可以用无差异曲线图来描述这些偏好。
4.确定等价值概括了风险厌恶型投资者对风险资产组合的需求。确定等价收益率是一种可以确切得到的与风险组合有相同效用的值。
5.套期保值是购买一种风险资产以降低资产组合的风险。套期保值资产与原有资产组合收益的负相关性使得套期保值资产的波动性具有降低风险的特性。当一种套期保值资产与原有资产组合完全负相关时，它就是一种理想的套期保值工具，其作用相当于资产组合的保险合约。
1.把基金从风险资产组合移至无风险资产是降低风险的最简单方式。其他方法包括：风险资产组合的分散化和套期保值。我们将在以后各章中介绍这些方法。
2.“短期国库券”仅在名义期限上提供了一种完全的无风险资产。因此，短期国库券实际收益率的标准差比其他资产，譬如长期债券和普通股股票更小。所以，为了分析的目的，我们把短期国库券考虑作为无风险资产。除短期国库券以外，货币市场基金拥有相对安全的债权，譬如商业票据和银行存单。但是，它们有违约风险。这一风险与绝大多数其他风险资产的风险相比较是很小的。为方便起见，我们经常把货币市场基金当作无风险资产。
3.投资者的风险资产组合（风险资产）可以由它的酬报与波动性比率S=[E(rP)-rf]/P表示。这个比率也是资本配置线的斜率，当画图时，这条线是从无风险资产联到风险资产。所有风险资产与无风险资产的组合都在这条线上。当其他条件相等时，投资者偏好一条斜率较陡的资本配置线，因为这表明它对任一风险水平有更高的期望收益。如果借入利率高于贷出利率，资本配置线将在风险资产点处“被弯曲”。
4.投资者的风险厌恶程度可以由他的无差异曲线的斜率表示。无差异曲线说明，在任何期望收益和风险水平上，为弥补一个附加的标准差，需要有一风险溢价。风险厌恶程度较高的投资者有更陡的无差异曲线，也就是说，他们在面临更大的风险时要求有更多的风险溢价补偿。
5.风险资产的最优头寸y*，与风险溢价成正比，与方差和风险厌恶程度成反比。用图形表示，这个资产组合处于无差异曲线与资本配置线相切的切点。
6.消极投资策略不考虑进行证券分析，把目标放在投资无风险资产与一个风险资产的广泛组合(譬如标准普尔500股票的资产组合)。如果在1997年，投资者用标准普尔500指数的平均历史收益和标准差代表它的期望收益和标准差，那么已发行股票的价值将意味着对于普通投资者而言，有约为A=2.96的风险厌恶程度。与其他的研究相联系，我们估计风险厌恶系数在2.0至4.0之间。
1.资产组合的期望收益是资产组合中各项资产期望收益的以各项资产为权重的加权平均值。
2.资产组合的方差是协方差矩阵各元素与投资比例为权重相乘的加权总值。因此，每一资产的方差以其投资比例的平方进行加权，任一对资产的协方差在协方差矩阵中出现两次。所以，资产组合方差中包含着二次斜方差权重，这是由两项资产的每一项资产投资比例的乘积构成的。
3.即便协方差为正，只要资产不是完全正相关的，资产组合的标准差就仍小于组合中各项资产的标准差的加权平均值。因此，只要资产不是完全正相关的，分散化的资产组合就是有价值的。
4.资产组合中一项资产的斜方差相对于其他资产的协方差越大，它对资产组合方差的作用就越大。一项资产如与资产组合完全负相关，它将具有完全对冲的功能。一项完全对冲资产可以降低资产组合的方差至零。
5.有效率边界是利用图表来表示在某—特定风险水平上，有最大收益的一组资产组合。理性投资者将在有效边界上选择资产组合。
6.一个资产组合经理在确定有效边界时，首先要估计资产的期望收益与协方差矩阵。这个输入清单被输入优化程序中，得到在有效率边界上资产组合中各项资产的比例、期望收益与标准差等。
7.一般来说，资产组合经理会得到不同的有效资产组合，因为他们的证券分析方法与质量是不同的。经理们主要在证券分析质量，而不是在管理费上展开竞争。
8.如果无风险资产存在，输入清单亦可以确定，所有投资者都将选择在有效率边界上同样的资产组合:与资本配置线相切的资产组合。具有相同输入清单的所有投资者将持有相同的风险资产组合，不同的是在风险资产组合和无风险资产之间的资金分配。这一结果就是资产组合构造的分离原则。
9.当无风险资产不存在时，每个投资者在有效率边界上选择风险资产组合。如果有无风险资产，但借入是受限制的，那么，只有冒险型投资者会受到影响，他们将根据其愿意冒险的程度在有效率边界上选择资产组合。